6月27日，国家发改委网站发布《关于全面放开经营性电力用户发用电计划的通知》（发改运行〔2019〕1105号，以下简称“本次通知”），进一步全面放开经营性电力用户发用电计划，提高电力交易市场化程度，深化电力体制改革。

总体包括：（1）全面放开经营性电力用户发用电计划；（2）支持中小用户参与市场化交易；（3）健全全面放开经营性发用电计划后的价格形成机制；（4）切实做好公益性用电的供应保障工作；（5）切实做好规划内清洁电源的发电保障工作；（6）加强电力直接交易的履约监管；（7）保障措施。

政策背景

发用电计划放开起源于本轮电力体制改革。近年来发用电计划放开节奏加快，2018年放开煤炭、钢铁、有色、建材等4个行业电力用户发用电计划。我们认为，本次通知是电力体制改革的深入推进，发用电计划范围进一步扩大。此外，2019年政府工作报告强调“深化电力、油气、铁路等领域改革，自然垄断行业要根据不同行业特点实行网运分开，将竞争性业务全面推向市场”，本次通知的发布亦落实政府工作报告要求。

电力市场化规模扩张在即

本次通知要求，经营性电力用户的发用电计划原则上全部放开。我们测算经营性行业用电量占全社会用电量的比例约53%。假设政策顺利推进，经营性电力用户发用电计划全面放开，则市场化交易电量占比的理论空间为53%，较2018年提升23个百分点。亦高于多数电力行业上市公司的市场化交易电量占比水平。考虑到本次通知发布时点及政策推进节奏，我们预计2020年起电力市场化交易有望显著放量。

降成本背景下，支持中小用户参与市场化交易

新电改推进以来，受制于准入条件等因素，中小用户电力市场化参与程度较低。在2018 年四大高耗能行业全面放开发用电计划试点的基础上，我们认为中小用户用电有望成为市场化交易的重要增量。本次通知明确强调“积极支持中小用户由售电公司代理参加市场化交易”，且中小用户参与方式灵活（亦可保持现有购电方式）。在降成本背景下，中小用户将有效分享改革红利。

电价形成机制的“质变”

多年以来，电力行业因电价机制的非市场化而被产业投资者、二级市场投资者所诟病。参考2018年四大高耗能行业电力用户试点，我们认为中长期来看，全面放开经营性发用电计划后，“基准电价+浮动机制”的市场化定价机制将占主导地位，电价由发电成本和电力供需情况决定。电价形成机制的改革将引发电力股投资框架的变化，长期影响不宜低估。

清洁能源优先保障，价格竞争大势所趋

为缓解清洁能源消纳问题，本次通知提出重点考虑核电、水电、风电、太阳能发电等清洁能源的保障性收购，保障工作视电源类型、区域差异而定。我们认为，从长期来看，随着清洁能源比例和电力市场化程度提升，清洁能源的价格竞争日趋激烈。

风险分析

上网电价超预期下行，动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，水电来水不及预期，电力行业改革进度低于预期的风险等。